本年以来，特朗普政府对华关税政策捏续加码，2、3月份以芬太尼问题为名，对中国输好意思商品加征两轮各10%的关税政策落地之后，4月份又以“平等关税”为名对中国输好意思商品进一步加征关税。后因中国按平等原则反制，好意思国进一步袭击，两边关税率轮换高潮。到5月12日中好意思日内瓦经贸会谈荟萃声明之前，好意思国对中国输好意思商品累计加征关税（含袭击性关税）达到145%，中国对好意思国加征反制性关税达125%。本文拟讨好4月份经济金融数据，分析特朗普极限关税施压下中国经济金融运管事况。

关税冲击下中国经济不乏结构性亮点

外贸韧性超出市集预期。4月份，中国海关统计的中国对好意思货色出口（好意思元口径，下同）同比减少21%，入口下降14%，但远未到归零的程度。这既反应了4月9日差额“平等关税”崇敬奏效前，两边“抢出口”或“抢入口”的影响（4月份，中国统计的对好意思买卖顺差环比、同比分裂下降26%和25%），也反应了由于中好意思产业链供应链连络风雅，关税影响难以立竿见影。同时，中国加多了对非好意思国度和地区出口，如对东盟出口同比增长21%，对印度出口增速也已贯穿两个月跳跃20%。当月，中国举座出口增速诚然较前值回落4.2个百分点至8.1%，却显耀高于市集预期的2.0%。受外贸出口韧性的支捏，4月份工业加多值同比增长6.1%，相通好于市集预期的5.5%。当月，海关隘径的货色买卖项下跨境资金净流入649亿好意思元，为历史同时新高，不竭证明安祥跨境资金流动的基本盘作用。5月中旬中好意思进行经贸高层会谈，并于5月12日发布日内瓦经贸会谈荟萃声明，两边一致本旨大幅裁汰双边域税，并暗示将建立经贸野心计制。跟着中好意思买卖弥留关系莽撞，外贸企业迎来喘气窗口。字据中采接头数据，新兴产业EPMI在4月份超季节性回落10.2个百分点后，5月份反季节性回升1.6个百分点至51.2，主淌若因为遍及产业出口在5月中旬运转回补，出口订货指数大幅回升10.8个百分点至49.5%，为2018年以来同时新高。

经济增长新动能加速接济。一方面，工业高端化、智能化、绿色化发展态势理会，产业转型加速鼓动。4月份，高时候制造业、数字居品制造业阐发亮眼，畛域以上加多值同比增速均高达10%，理会高于一都畛域以上工业加多值增速6.1%；“新三样”关联居品产量保捏较快增长，新能源汽车、汽车用锂离子能源电板、太阳能电板产量分裂增长38.9%、61.8%、33.4%。这是中海外贸韧性的进犯开首之一。受益于产业转型升级，我国出口商品竞争力理会进步，4月份高新时候居品、时候含量和附加值高的机电居品出口均保捏高增长，同比增速分裂为6.9%、10.5%。另一方面，科技服务业高质地发展捏续鼓动。1~4月份，高时候服务业投资累计同比增长11.3%，其中信息服务业投资同比增长40.6%，较一季度加速6.2个百分点。

基建投资保捏安祥增长。1~4月份，基建投资（不含电力）累计同比增长5.8%，与上月增速捏平。基建投资增速保捏基本安祥，主要受益于广义财政落地速率加速。1~4月份，政府债融资累计加多4.85万亿元，同比多增3.59万亿元，孝顺了同时新增社会融资畛域同比多增的99%。同时，新增场地政府专项债累计刊行1.19万亿元，同比增长65%；完成了名额历程的27.1%，快于客岁同时历程18.5%，但低于2022年、2023年同时历程38.4%、42.7%。4月25日中央政事局会议指出，加速场地政府专项债券、超始终特殊国债等发诓骗用。

金融市集彰显较强的抗压才调

东谈主民币钞票价钱赶快企稳回升。客岁底特朗普胜选之后，市集一度担忧东谈主民币汇率会重演前次中好意思经贸摩擦期间大幅贬值的情形，甚而有外资机构直言买卖战的终极战场将会是外汇市集。但本色上，自特朗普重返白宫以来，买卖政策、侨民政策和政府部门机构校正政策，导致了市集错杂，好意思国经济阑珊风险高潮，好意思国经济例外论濒临歇业。重叠特朗普对好意思联储货币政策孤苦性的打扰和对番邦投资者捏有好意思元钞票纳税的传说陆续于耳，动摇了好意思元国际信用基础，好意思国金融市集演出股债汇“三杀”，其中好意思元指数单月下降4.4%，跳跃了一季度累计4%的跌幅。面临好意思国极限关税施压，A股市集和东谈主民币汇率对超预期的要紧风险事件重新订价，4月7日万得全A下降9.3%，4月8日、9日离岸东谈主民币汇率盘中一度跌至7.43近邻，4月9日在岸东谈主民币汇率盘中最低跌破7.35。而后，股市和汇市赶快企稳反弹。4月末，万得全A较低点反弹了7.1%，在岸和离岸东谈主民币即期汇率较低点分裂增值了1.2%、2.2%。从银行代客跨境收付情况看，4月份，证券投资跨境资金由此前贯穿两个月净流入转为净流出125亿好意思元，但远小于2024年10月至2025年1月期间月均净流出284亿好意思元的畛域。而且，据外汇局暴露，当月外资贯穿三个月净增捏境内债券109亿好意思元，处于较高水平，且4月下旬外资投资境内股票转为净买入。在特朗普关税政策冲击下，国内金融市集随机赶快止跌企稳，外资建立东谈主民币钞票意愿捏续向好，主要获利于中国政府关于外部打压装扮升级有预判也有预案，针对特朗普关税政策赶快出台了反制活动，况且打出了金融稳经济稳股市稳楼市的政策“组合拳”，以真金白银安祥了市集预期。

关税施压无碍银行结售汇顺差扩大。4月份，特朗普极限关税施压下，境表里汇市集交易保捏感性有序，并未出现惊惧性抢购和囤积外汇情况，反倒是好意思元信用危急加重、好意思元指数加速下行的配景下，市集主体结汇意愿增强、购汇动机减轻，驱动境表里汇供求关系不竭改善。当月，银行即远期（含期权）结售汇贯穿两个月出现顺差，且顺差畛域由上月63亿好意思元增至166亿好意思元。其中，银行代客远期净结汇累计未到期额增幅由上月12亿好意思元扩大至153亿好意思元，创2023年3月以来新高，银行代客结售汇顺差由上月1亿好意思元增至59亿好意思元，二者分裂孝顺了银行即远期（含期权）结售汇顺差环比增幅的137%、56%。当月，剔除远期践约额之后的收汇结汇率环比高潮6.9个百分点至57.4%，为2024年10月份以来新高，付汇购汇率环比回落1.0个百分点；远期结汇套保比率环比高潮1.3个百分点至8.6%，为2024年10月以来新高，远期购汇套保比率则回落1.1个百分点。

宜感性看待东谈主民币被迫增值的影响。从表里部环境看，面前东谈主民币对好意思元汇率具备增值的基础和条目。关联词，在好意思元指数走弱的配景下，东谈主民币增值幅度小于大部分非好意思货币对好意思元的升幅，故东谈主民币多边汇率（即东谈主民币汇率指数）捏续走弱。国际计帐银行（BIS）数据夸耀，2~4月份，反应中国居品出口竞争力变动的东谈主民币本色灵验汇率指数贯穿下行，且跌幅不竭扩大，4月份单月下降2.9%，跌幅创近三年以来新高。这标明在好意思元指数走弱的情况下，东谈主民币对好意思元属于被迫增值，不代表我国出口竞争力受损。但鉴于境内非银行部门外币跨境收付中，好意思元占比九成以上，故仍需堤防东谈主民币增值关于出口企业财务景色的影响。

经济捏续回升向好基础仍需褂讪

坐蓐和需求出现不同程度的放缓。一季度，国内经济开局风雅。但插足4月份，跟着特朗普利用“平等关税”进行极限施压，外部概略情味理会加多，国内企业不雅望情谊加重，产需均有所放缓，其中需求阐发弱于市集预期。从坐蓐端来看，4月份工业加多值同比增速较上月回落1.6个百分点至6.1%，其中制造业加多值增速回落0.8个百分点至7.1%，服务业坐蓐指数同比增速回落0.3个百分点至6.0%。从需求端来看，4月份社会损失品零卖总和同比增速回落0.8个百分点至5.1%，低于市集预期的5.5%；1~4月份固定钞票投资累计同比增速较一季度回落0.2个百分点至4.0%，主要受房地产和制造业投资增速下滑影响，其中房地产开导投资完成额累计同比跌幅较一季度扩大0.4个百分点至10.3%，制造业投资同比增速回落0.3个百分点至9.1%。

损失增速仍然处于低位。4月份，损失品以旧换新政策捏续显效，家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类商品零卖额保捏较快增长，同比增速分裂为38.8%、33.5%、19.9%，前两类商品零卖额增速较前值分裂高潮3.7、12.0个百分点，但汽车零卖额同比增速由上月5.5%降至0.7%，成为社会损失品零卖总和增速下滑的主要负担项。讨好信贷数据来看，4月份住户短期贷款减少4019亿元，增幅创历史同时新低。住户损失信贷需求偏弱，除了反应损失贷款利率上调的负担作用外，一定程度上也与关税冲击下住户部门风险偏好和损失意愿下降关联。从住户服务和收入情况看，4月份天下城镇看望休闲率为5.1%，同比高潮了0.1个百分点，服务步地总体安祥；一季度，住户东谈主均可阁下收入样式同比增长5.5%，与疫情前比拟仍然处于偏低位置。伴跟着特朗普关税政策落地奏效，对中海外贸相差口关联的服务负担作用或将进一步暴露，稳服务和扩损失压力仍然较大。

楼市回稳基础尚不褂讪。4月份，商品房成交动能理会走弱，销售面积和销售金额同比分裂下降2.1%、6.7%，跌幅分裂较上月扩大了1.2和5.1个百分点，销售均价同比增速由上月增长0.2%转为下降4.3%。从房地产资金开首看，房企外部融资有所竖立，国内贷款贯穿两个月保捏同比正增长，4月份增速较上月进步8.3个百分点，自筹资金跌幅收窄了2.1个百分点，但由于住户购房需求偏弱、加杠杆意愿不及，定金及预收款、个东谈主按揭贷款同比跌幅较上月分裂扩大7.1和12.9个百分点，带动房企举座到位资金同比跌幅由前值3.9%扩大至5.3%。当月，住户中始终贷款减少1231亿元，同比小幅多增435亿元，但仍然处于历史同时低位。施工建安投资捏续承压，导致房地产开导投资同比下降11.3%，降幅较上月扩大1.3个百分点。

现阶段，中好意思买卖弥留关系莽撞有望为二季度外贸韧性提供支捏。但在中好意思计谋竞争加重的配景下，未来两国经贸野心的远景仍然存在较大变数。如5月12日中好意思发表荟萃声明同日，好意思国商务部发布指南，以所谓推定违抗好意思出口料理为由，企图在大家禁用中国先进经营芯片。再如5月23日，特朗普一言不对就发表声明称，蓄意对欧盟输好意思商品自6月1日起加征50%的关税。

4月25日中央政事局会议强调，要统筹国内经济责任和国际经贸往还，坚毅不移办好我方的事，效用稳服务、稳企业、稳市集、稳预期，以高质地发展的详情味支吾外部环境急巨变化的概略情味。面临外部冲击影响加大，要强化底线想维，充分备足预案。不竭完善稳服务稳经济的政策器具箱，既定政策早出台早见效，字据步地变化实时推出增量储备政策，加强超旧例逆周期调理，全力安妥经济发展和社会安祥的基本面。

（作家系中银证券大家首席经济学家）

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管涛

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