春节错位和需求偏弱致通胀回落开云体育

2023年2月CPI和PPI数据点评

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文 财信征询院 宏不雅团队

伍超明  李沫

中枢不雅点 

一、春节错位和需求偏弱共致CPI同比涨幅回落。食物方面，受节后需求回落、天气转暖供给增多等身分影响，2月份猪肉、鲜菜等主要食物价钱环比均季节性着落，孝敬了本月CPI增速降幅的六成独揽。非食物方面，节后工作需求回落导致中枢CPI再回“零期间”，加上油价受高基数拖累复古作用减轻，非食物价钱创近两年来新低，孝敬了CPI增速降幅的四成独揽。

二、瞻望3月份CPI约增长0.7%，较2月份略有回落。一是瞻望3月食物价钱环比降幅有所收窄；二是上半年猪肉将持续对CPI变成正向拉动，但力度偏弱；三是瞻望短期非食物价钱延续渐渐回升态势；四是3月份CPI翘尾身分基本握平于2月份。

三、翘尾身分回落是PPI降幅扩大主因。2月PPI同比降幅扩大0.6个百分点至-1.4%，其中翘尾身分较上月回落0.5个百分点，PPI环比握平。分行业看，基建和原油链条行业PPI环比正增长，下流行业价钱却多数回落，指朝上游加价传导作用偏弱，国内需求不及问题一经超过。

四、瞻望3月PPI增长-2.2%独揽，降幅持续扩大。一是3月份PPI翘尾身分较2月份回落1.0个百分点独揽；二是基建需求开释对工业品价钱变成复古，但地产负向拖累短期难消；三是受高基数和地缘政事风险影响，上半年原油价钱同比降幅或持续扩大，对PPI变成压制。瞻望二季度为全年低点。

正文

事件：2023年2月份寰宇住户销耗价钱指数（CPI）环比下降0.5%，同比高涨1.0%，涨幅较上月回落1.1个百分点；工业坐褥者出厂价钱指数（PPI）环比增长0%，同比下降1.4%，降幅较上月扩大0.6个百分点。

一、春节错位和需求偏弱是CPI同比涨幅回落主因，瞻望3月份CPI约增长0.7%

节后需求回落和供给增多共致食物价钱由涨转跌。2月食物价钱环比由高涨2.8%转为下降2.0%，同比涨幅下降3.6个百分点至2.6%，影响CPI高涨约0.48个百分点，较上月回落约0.65个百分点（见图1）。其中，受猪肉供给握续增多影响，猪肉价钱环比降幅扩大0.6个百分点至-11.4%，同比涨幅回落7.9个百分点至3.9%，对CPI同比的拉作为用较上月回落0.11个百分点；受节后需求回落、市集供应增多影响，鲜菜价钱环比由高涨19.6%转为着落4.4%，鲜菜价钱同比由高涨6.7%转为着落3.8%，其对CPI同比的拉作为用较上月回落约0.25个百分点（见图2-3）；节后需求回落配景下，其他主要食物价钱环比基本均出现着落，水居品和鲜果对CPI同比的拉作为用统共回落约0.21个百分点。

工作需求回落和油价复古减轻，非食物价钱降至低位。2月非食物价钱同比高涨0.6%，较上月回落0.6个百分点，创2021年4月份以来新低（见图1），对CPI同比的拉作为用较上月回落0.48个百分点。非食物价钱里面呈现如下几个特征：一是受节后需求季节性回落影响，办作事价钱出现彰着回落，如CPI工作、旅游同比区别增长0.6%和3.0%，较上月回落0.4和8.2个百分点；二是受高基数和外洋油价着落共同影响，2月份交通器具用燃料价钱增速较上月回落5.0个百分点，对非食物价钱的复古作用减轻。

中枢CPI再回“零期间”，短期归附斜率或偏缓。2月剔除食物和原油的中枢CPI同比增长0.6%，较上月下降0.4个百分点，再次降至“零期间”（见图5），反应出洋内办作事需求归附一经偏慢，疫后住户需求归附需要一段期间。往后看，跟着国内疫情基本完毕，将来销耗场景放开将对办作事需求归附变成提振，中枢CPI企稳回升是省略率事件，但住户销耗需求的归附仍濒临逶迤和不确信性，瞻望短期中枢CPI配置斜率偏缓。

瞻望3月CPI同比增长0.7%独揽。一是瞻望3月食物价钱环比降幅有所收窄。凭证农业部数据，贬抑到3月8日，28种重心监测蔬菜、7种重心监测生果、猪肉价钱环比增速区别为-4.5%、0.3%、-0.2%，蔬菜价钱由涨转跌，猪肉价钱降幅大幅收窄，瞻望2月份食物环比降幅有所收窄。二是瞻望跟着疫情对猪肉需求扼制作用减轻，将来猪肉价钱有望趋于踏实，加上2022年上半年猪肉基数偏低，瞻望上半年猪肉将持续对CPI变成正向拉动，但力度偏弱；三是办作事需求归附对中枢CPI变成复古，但高基数下动力或握续拖累非食物，加上住户销耗需求归附仍濒临不确信性，瞻望短期非食物价钱延续渐渐回升态势；四是3月份CPI翘尾身分基本握平于2月份（见图6）。

二、翘尾身分回落是PPI降幅扩大主因，瞻望3月PPI增长-2.2%独揽

2月份工业坐褥者出厂价钱（PPI）同比下降-1.4%，降幅较上月扩大0.6个百分点（见图7），主要原因在于翘尾身分大幅回落0.5个百分点，而新加价身分受复工复产加速复古举座镇定。其中，坐褥尊府和活命尊府区别同比下降-2.0%和增长1.1%，区别较上月回落0.6和0.4个百分点，两者价钱同步回落是PPI同比降幅扩大主因。从环比看，坐褥尊府环比转正至0.1%，原材料环比转恰是主因，采掘和加工环比降幅也均有所收窄；活命尊府环比握平于上月的-0.3%，耐用销耗品和一般日用品环比降幅扩大是主要拖累，暴露出上游加价传导作用一经偏弱。（见图8）。

从行业看，基建和原油链条行业价钱环比高涨，下流行业价钱多数回落。一是受岁首要紧技俩皆集开工、复工影响，玄色金属矿采用业、有色金属矿采用业、玄色金属冶真金不怕火及压延加工业等行业价钱环比增速均有所提升，而煤炭开刊行业价钱受天气转暖需求季节性回落影响环比降幅有所扩大（见图9）；二是受前期外洋原油价钱高涨滞后影响，本月输入性通胀压力有所增强，如石油和自然气开发业、化学纤维制造业、石油煤炭过甚他燃料加工业等原油产业链出厂价钱环比均出现高涨；三是农副食物、通讯电子、食物制造业、纺织业等下流行业PPI价钱环比增速均为负，阐发国内需求归附一经偏慢，下流商品提价仍濒临贫窭。

瞻望3月份PPI增长-2.2%独揽。一是3月份PPI翘尾身分较2月份回落1.0个百分点独揽（见图10）；二是国内基建、地产需求开释将对国内订价商品价钱变成一定复古，但短期地产或仍为负向拖累；三是受地缘政事风险仍大和巨匠阑珊预期减轻影响，巨额商品价钱举座或呈颠簸走势，但受基数走高影响，上半年原油价钱对PPI的拖累作用省略率有所增强。

三、瞻望将来PPI和CPI负剪刀差将有所扩大，短期对工业企业利润的复古或有所减轻

PPI和CPI剪刀差在一定过程上反应了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，经常意味着企业利润和经济动能的握续配置（见图11-12）。但本轮PPI和CPI剪刀差扩大，主若是由上游原材料加价启动的，结构性特征显贵，不是全面性加价。在国内需求归附偏弱的情况下，中下流行业滚动资本才气一经较弱，导致上游原材料高涨对中下流利润的挤占作用较强，进而压制中下流企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的归附。

2月份PPI和CPI的剪刀差由上月的-2.9%变为-2.4%，两者负剪刀差有所收窄，瞻望短期内PPI降幅将持续扩大，加上办作事配置对CPI变成复古，将来两者负剪刀差或重回扩大趋势，对工业企业利润的复古或持续减轻。

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